一、FOF产物生长概况：国内起步较晚但渐成气候
（一）中外FOF产物生长简要回顾
二十世纪七十年代FOF产物发生于美国，早期是以投资一系列私募股权基金的基金形式存在，但由于私募股权投资的门槛较高，因此面向的投资者范围窄。美国第一只严格意义上的证券类FOF则是由先锋集团（Vanguard）在1985年推出的VanguardSTARFund。今后开启了FOF业务长达30余年的增恒久。美国市场FOF产物的总规模从2007年的6380亿美元增长到2018年的2.1万亿美元。
而我国FOF基金生长时间较短，2005年招商证券刊行了首支证券型私募FOF基金，其后银行、券商等机构也陆续刊行了一些FOF型基金，但其时由于没有严格尺度因此FOF产物间差异较大，产物多以私募和券商集合理财计划的形式存在。
近几年陆续出台的《果然募集证券投资基金运行管理措施》（2014）、《果然募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》（2016），《基金中基金（FOF）审核指引》（2017）和《基金中基金估值业务指引（试行）》（2017）等相关文件，让FOF产物无论是种类还是成熟度都有了较大的提高。在监管文件的指引下，2017年9月，首批5只公募FOF产物面世，开启了我国公募FOF时代，FOF队伍逐渐壮大。
（二）FOF类产物核心优势
FOF基金相对于普通基金而言，其优势较为明显，主要包罗以下几点：
1、风险越发疏散、可控
投资基金相对于投资股票或债券，自己即是一种疏散投资、分摊风险的计谋，而FOF产物将募集的资金投资于差异的基金，到达了二次疏散投资、降低风险的目的。
在实际投资过程中，或多或少有一些不太审慎的基金管理人，可能会重仓一两个股票或债券，风险相对较大。但FOF产物有两层风险疏散，它疏散投资了多只基金，两层疏散之后，单一的股票跟债券在FOF里面的占比非常小，即使碰到某股或债暴雷时，对FOF产物的影响也是很小的，所以它会比一般的产物要稳健。
2、专业性更强
相比于普通基金，FOF通常由专业的投资管理人卖力基金的筛选、投资、管理和跟踪研究，制止了单个基金经理在投资计谋上可能存在的缺陷，FOF基金无论是资产配置还是基金选择都市越发科学、合理，专业性进一步提升。
另一方面，风险与收益均衡是投资知识，但FOF基金在降低风险的前提下，并不会让收益率上限变低——当前市场上的FOF基金管理人通� ；嵬ü鞫淖什渲谩⒃诤鲜实氖钡阊≡窈鲜驶�，提高产物的综合收益。
3、投资门槛降低、较少的资金投资基金组合
投资者购置基金的目的是希望通过专业的管理人来获得投资收益，但市场中部门优秀基金往往投资门槛较高，例如一些私募基金的最小投资资金为100万。另一方面，一些投资者在仅有最低投资门槛资金的情况下，不想把资金全部购置一只基金，希望疏散一些风险，投资于多个产物，这就发生了一些矛盾。FOF的存在，使得投资者可以用较少的资金投资于多只基金产物并分享收益。
二、FOF型信托产物现状：监管压力下，FOF成信托产物刊行新风向
在资管新规出台后，信托行业面临的转型压力较大，业内机构不停探索切合监管要求的业务偏向，而FOF、TOF类业务作为国内逐渐成熟的模式，进入信托公司的视野。
（一）信托FOF业务配景分析：监管与转型，助推业务发酵
1、监管导向下的主动化管理、投资类信托转型诉求
FOF类业务具备投资类信托的属性，也能满足主动化管理的投资转型需求，是信托公司转型的可选方案之一。资管新规出台后，监管政府对信托公司有过数次窗口指导，在2020年3月的窗口指导中，要求压缩具有影子银行特征的信托融资业务，并制定融资类信托压缩计划 ；而事务管理类信托由于通道业务的原因，始终受到银保监会的严格监管，无法成为新的资金去向。因此，信托公司就需要寻找投资类业务作为业务偏向。另一方面，通道业务受限后，主动化管理是信托行业未来生长的一定选择。
2、资管新规净值化转型要求
资管新规要求资管机构进行净值化转型，对于目前的信托机构而言，现金管理类、证券投资类信托产物相对接近尺度化产物，可以进行净值化管理。但其他信托产物在净值化管理方面存在估值要领不明确、部门信托产物难估值的问题，且需净值化管理的产物类型有待进一步明确、缺少统一估值尺度和广泛认可的估值数据、摊余成本法在实际操作中难度较大等困难，在短期内都较难解决。因此，净值化运作要求倒逼信托公司转型，寻找与传统业务差异的其他业务模式，而FOF业务恰好契合这一监管要求。
3、传统业务生长受限、规模收缩
对于信托公司而言，三大传统业务中，房地产信托业务因为中央“房住不炒”的态度，规模与增速不停下降，今年3月末部门信托公司收到窗口指导，要求继续鼎力加强房地产信托业务管控，原则上2020年各信托公司房地产信托资产余额不得高于2019年末存量规模 ；而通道业务同样被窗口指导，要求继续压降信托通道业务，凭据资管新规过渡期整改要求，制定年度“去通道、去嵌套”整改计划 ；政信业务方面，虽然在疫情之下基建重新提上地方规划，但国家与地方整体更倾向于新基建，这一态度让传统政信业务拓展受到限制。业内机构纷纷寻找如普惠金融、消费金融、家族信托等新兴业务作为转型突破口，而FOF业务作为尺度化投资的代表，是业务转型的一个偏向。
（二）信托公司FOF业务现状：正迎来快速增长
信托公司刊行FOF类的集合资金产物最早可以追溯到2007年，平安信托刊行了一款名为“平安FOF集合资金信托计划”的产物，其投资期限为1年。
2015年，业内真正迎来FOF产物大生长，全年华融信托、四川信托、万向信托、中海信托、华宝信托均有刊行集合类FOF产物。今后，信托公司刊行的FOF类集合资金产物数量不停增加——2015年到2019年，集合资金信托市场共计刊行141款FOF类集合资金产物。
2019年，行业FOF类集合信托产物的刊行已较为火热，其中中航信托刊行了40款、外贸信托、华润信托各自刊行了13款产物，此外建信信托、百瑞信托、五矿信托、万向信托均有刊行FOF类产物。
整体来看，从2015年到2019年，业内主要的FOF类产物刊行机构包罗中航信托（共50款）、外贸信托（共21款）、中信信托（共15款）、华润信托（共14款）。
上述四家主要加入机构的重要产物系列如下：
通过产物信息我们可以看出，过去信托公司所刊行的FOF类产物，主要分为两类，一类是投向金融机构，共刊行91款，由金融机构来管理资金的运作，信托公司提供大类资产配置的建议 ；另一类是投向证券投资市场，共刊行50款，这类产物多由信托公司内部制定投资计谋，也有一些产物由私募机构提供投资建议进行投资。
（三）信托公司FOF业务优劣势分析：优劣势均相对明显，信托公司还需补短板
1、信托公司FOF业务优势
大类资产配置经验。信托公司由于制度优势，可以横跨实业、资本、货币三大市场，这切合FOF投资的多元化资产配置理念。信托公司可依靠多年以来积累的大类资产管理经验，在资产轮动中提出宏观面的配置建议，而将底层资产投资交由经验越发富厚的基金经理、基金公司来进行操作，有效降低投资操作风险，� ；ね蹲嗜死�。
销售能力较强。信托公司不仅可以为优秀的投资照料提供除了银行渠道之外的资金，还可以通过信托公司直销渠道进行信托计划的推介和刊行。而随着信托公司财富中心建设数量上升、直销渠道不停加强，未来信托公司的销售能力会更强。
资源整合能力强。以往信托公司主导的TOT模式下，在资金端信托公司与银行联系紧密，而在投资端则与证券公司、私募基金公司等投顾机构有恒久合作关系，信托公司在FOF业务模式下能够继续整合、使用积累的资源，提供高效服务。
2、信托公司FOF业务劣势
人才储蓄不足。FOF业务需要进行多元化资产配置，但现阶段信托公司在非标、固收资产投资领域有一定优势，权益资产投资领域的投研能力、人才储蓄都相对缺乏，这有可能会进一步影响到基金和基金管理人的筛选。
投资门槛较高。信托FOF产物本质上还是属于信托产物，这导致投资门槛上，信托类FOF始终会高于公募基金、银行等刊行的FOF产物，降低市场竞争力。
流动性有所欠缺。同样是由于信托产物的属性，信托FOF产物的底层资产期限较长，产物流动性相对于基金、银行类FOF较低。
（四）模式与产物类型：现阶段以量化计谋为热点
在当前环境下，部门信托公司选择与量化私募进行合作，模式则是量化私募直接建立产物、信托计划投资私募基金。信托与量化私募的合作，实际上是由于非标的不行连续性和非标规模压缩后的现实需求，而量化私募的较多产物可替代信托的类固收产物，两者较为契合。
目前信托与私募合作刊行的FOF产物主要有主动管理型和被动管理型两类，被动管理FOF由私募作为投顾，投向私募产物 ；主动管理FOF则由信托公司建立优质私募基金产物池，然后刊行FOF产物募集资金，投资产物池里的私募基金，信托公司完成筛选产物、配置比例、仓位调整等主动管理。
（五）潜在规模分析：行业规模压降，不改基金类投资倾向
2019年4季度末，投向证券市场的信托资金总额为1.96万亿，同比下降10.79%，占比10.92%。从2015年以来，随证券市场的调整和监管部门对跨市场风险的关注，投向证券市场的信托资金占比从2015年的20.35%连续下行。2019年，随着金融供应侧结构性革新的深入和资本市场回暖，下行趋势有所放缓，尤其是2019年3季度，规模和占比一度有小幅上升。
信托资金中，投向基金领域的信托资金总额为2211.99亿元，占信托资金比为1.25%，值得关注的在于，即是近两年信托行业压降资产规模，投向基金领域的资金规模变化缺并没有大幅下降。反映出信托公司在FOF业务的基础并没有变化，未来信托公司FOF业务依旧有较大的市场空间。
从久远看，一方面，得益于证券市场革新的不停推进，另一方面，要转型为真正意义上的资管机构，信托公司需要主动提升证券投资能力。未来，投向证券市场的信托资金占比有较大上升空间。
三、信托FOF型产物与其他类型FOF资管产物的比力
凭据差异类此外产物刊行机构，市场通常将FOF产物分为私募FOF、公募FOF、券商FOF、信托FOF。
（一）私募系FOF
私募FOF是指由私募机构刊行管理的FOF产物，其在2014年以后刊行数量增长较快，2018年受市场影响刊行基金数量有所减小。私募FOF是我国最先起步的FOF产物，由于私募在创新方面的优势较强，敢于对一些新领域进行探索，面对未来我国金融市场对外开发的逐渐加大，私募FOF会饰演投资先锋的角色，因此未来私募FOF会在产物创新以及业绩两方面体现出优势，规模和需求还有继续扩大的空间。
（二）公募系FOF
公募FOF，自2014年8月《果然募集证券投资基金运作管理措施》、2016年6月证监会宣布《果然募集证券投资基金运作指南第2号—基金中基金指引（征求意见稿）》标志这一产物步入实质阶段，2017年9月首批6只公募FOF基金的刊行，标志我国公募FOF基金正式运行。2017年开始刊行至2019年6月30日公募FOF的规模已达200亿，数量共有57只增长速度较快，未来陪同养老金的投资需求，公募FOF的生长有望进一步提速。
（三）券商系FOF
券商系FOF，是我国FOF品种中泛起最早的一类。早在2005年，招商证券就提倡了设立我国第一只私募性质的FOF——招商基金宝。券商系FOF本质上归属于集合资管计划，在2010年到达生长巅峰后开始由盛转衰。由于近年来券商资管计划以定向计划生长为主，对于FOF类集合资管的重视水平不够，券商系FOF规模占比始终较小，且早期券商系FOF并未严格遵守资产配置原则，致使多数产物业绩未能到达市场期待。资管新规的下发，以通道类为主的定向资管计划遭遇重创，迫使券商资管提升主动管理能力进行业务转型，凭借券商客户、投研、业务联动等多项优势，预计未来券商会再次发力FOF类集合资管计划，抢夺市场。
（四）信托系FOF
信托系FOF，是指信托公司刊行FOF信托计划，委托人通过认购信托计划将资金交付给信托公司，信托公司以受托人身份对信托资金实施管理运用，凭据投资决策受托人发出指令将信托资金投向基金市场。目前市场并未有对这FOF类产物的规模进行统计，但从前文FOF类集合资金信托产物的刊行数量可以知道，近几年FOF业务的规模在快速增加，未来规模有望继续扩大。
就底层资产配置而言，目前信托FOF类产物除了配置果然刊行的证券投资基金外，有些还配置证券投资类集合资金信托计划、证券公司资产管理计划、基金公司刊行的特定客户资产管理计划、基金子公司专项资产管理计划、期货公司及其子公司刊行的资产管理计划以及私募基金等资管产物，资产配置多样。
四、FOF型信托产物未来可能的生长路径
结合信托公司转型生长的需求、信托机构在FOF类业务上的优劣势，以及行业所刊行FOF类集合资金信托产物不停加快的趋势，未来FOF类信托业务将继续蓬勃生长。
从近几年的产物数据来看，信托公司自主投资FOF类产物资金的比例较小，主要还是投向金融机构、由其他金融机构来主导资产配置，信托公司则充实发挥在渠道整合方面的优势。
业务生长路径上，信托公司首先需要完成的是对于FOF业务人才的积累，这是展业之本，信托公司可以内部培养，也可以从其他金融机构吸引优秀人才进入。其次是业务相关系统的梳理与建设，FOF类业务和传统信托业务本质的区别在于净值型运作，这就要求信托公司必须建立相关的一整套系统，包罗投资管理系统、运营管理系统、收益分配系统等，以渠道管理、研究管理、估值与绩效归因、资产池监控�？槲氐�。第三步是整合相关资源，包罗资金募集，券商、基金等资产端机构资源的整合，建立业务白名单制度，提高FOF业务效率。
作者：普 益 君
来源：普 益 标 准
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